この記事は、2008年にハーバード大学でマーク・セレルが発表したスピーチです。 マークはヘッジファンドのセルズ・キャピタル・ファンドの創設者で、モーニングスターのチーフ・エクイティ・ストラテジストを務めた。
私はあなたに言う:私は偉大な投資家になる方法を教えるためにここにいます。 それどころか、なぜそのような人になることを期待している人はほんの一人なのかをお伝えするためにここにいます。 チャーリー・マンガー、ウォーレン・バフェット、ブルース・ボクヴィッツ、ビル・ミラー、エディ・ランバート、ビル・アッカーマンなどの投資界の巨人を研究するのに十分な時間があれば、私が何を意味するのかがわかるでしょう。
私はここで誰もが普通の人を超えて知性を持っており、今日のレベルに到達するためにハードワークを持っていた知っている。 あなたは賢い人の中で一番頭がいい。 しかし、私が今日言った他のことは、あなたが聞いていない場合でも、少なくとも1つのことを覚えておく必要があります。君たちは、ほとんどすばらしい投資家になる機会がありません。 あなたは2%、あるいはそれ以下のような非常に、非常に低い可能性を持っています。これは、あなたが高いIQと懸命に働く人々であり、すぐに国のトップビジネススクールの一つからMBAを取得できるという事実を考慮に入れたものです。 人口の多い人々からランダムに採取されたサンプルのみであれば、5000分の1のような偉大な投資家になる可能性は低くなります。 あなたは平均的な投資家よりも多くの利点を持っていますが、長期的には、群衆から目立つ機会はほとんどありません。
その理由は、あなたのIQが何であるか、新聞や雑誌を読んだり、所有したり、将来のキャリアでどれだけの経験を持っているかは機能しません。多くの人々は、これらの資質を持っていますが、ほとんど誰も彼らのキャリアを通じて20%または25%の複合リターンを達成しています。
私は、誰かがこの意見に同意しないことを知っているし、私は皆を怒らせるつもりはありません。 私は誰かの指を指さして言っていない: "あなたは偉大になるチャンスがほとんどない。 「この部屋には、キャリアで20%の複合リターンを達成できる人が1人か2人いるかもしれませんが、あなたの知識がなくても、それが誰なのかを事前に主張することは困難です。
良い面では、あなたのほとんどは、あなたのキャリアの中で20%の複合リターンを達成する方法はありませんが、あなたはハーバードのMBAを持っているので、あなたはまだ平均的な投資家よりも良い仕事をします。 一つは、一般的なレベルを超えて投資家になる方法を学ぶことができます。 あなたがスマートで勤勉で教育を受けた場合、あなたは投資コミュニティで高給の良い仕事を維持するのに十分な仕事をすることができます。 偉大な投資家になることなく、あなたはまた、数百万ドルを稼ぐすることができます。 1年間の努力、高いIQと努力で、あなたはいくつかの点で平均を超えることを学ぶことができます。 だから、私が今日言ったことに不満を抱く必要はありません、バフェットでなくても、あなたは本当に成功し、高収入のキャリアを持っています。
しかし、あなたの脳が11歳か2歳の時に何らかの特性を持っていない限り、あなたは常に20%の複合リターンで富を増やしません。 私は、これが生まれたか、明後日獲得されたかはわかりませんが、ティーンエイジャーとしてそのような特性を持っていない場合、あなたは再びそれを持っていないでしょう。 脳の発達が完了する前に、他の投資家を追い越す能力を持っているかもしれないし、そうでないかもしれない。 ハーバード大学に来ても、投資に関する本を読み終えても、長年の経験も変わりません。 あなたが偉大な投資家になりたい場合は、これらは単に必要ですが、彼らはすべて競合他社によって複製されるため、十分ではありません。
類を見て、ビジネスにおける様々な競争戦略について考えます。 私は、あなたがここで戦略コースを受講した、または受講すると確信しています。 ビジネススクールに入る前に独学で学んだマイケル・ポーターの記事や本を研究しているかもしれません。 私は彼の本から多くの利益を得て、まだ会社を分析する際に、この知識を使用します。
今、会社のCEOとして、どのような利点が残酷な競争からあなたを守るのですか? バフェットが「エコノミク・モット」と呼ぶものの広い範囲を構築するための適切なポイントを見つけるには?
技術があなたの唯一の利点である場合、それは可能であり、最終的に常に複製されるので、それは「堀」を構築するためのリソースではありません。 この場合、あなたの最善の希望は、投資家が持続可能性の利点を持っていないことを認識する前に、すべての株式を売却するか、または上場することです。 テクノロジーは、非常に短い寿命の利点です。 良い管理チーム、感動的な広告キャンペーン、または高熱のトレンドなど、他のものがあります。 これらのものを作る利点は一時的なものですが、時代とともに変化し、競合他社によって複製することができます。
経済堀は、1990年代のサウスウエスト航空のように、構造的な利点です。 それは会社の文化とすべての従業員に深く根ざしています, 誰もがサウスウエスト航空が何をやっているかどれだけ知っている場合でも、, 誰も複製することはできません. 競合他社が自分の秘密を知っているが、複製できない場合、それは構造的な利点であり、「堀」です。
私の意見では、実際には、複製が難しく、持続可能な4つの「経済堀」があります。 一つは規模の経済であり、ウォルマート、プロクター&ギャンブル、ホームデポがその一例です。 もう1つのリソースは、eBay、マスタ、ビサ、アメリカンエキスプレスなどのネットワーク効果です。 第3は、ディズニー、ナイキ、ジェネテックがモデルである特許、商標、政府ライセンス、顧客ロイヤルティなどの知的財産です。 最後に、給与処理サービス会社 Paychex と Microsoft が、ユーザーが他の製品に移行するコストが高いため、ユーザー転送コストが高くなります。
企業が「堀」を建設するか、平凡さに耐えられるように、投資家は競合他社を追い越す利点を必要とするか、彼は平凡になります。
現在、8,000以上のヘッジファンドと10,000のミューチュアルファンドがあり、毎日何百万人もの個人投資家が株式市場を回そうとしています。 どのようにこれらの人々よりも有利ですか? 「堀」はどこから来るのか?
まず第一に、本、雑誌、新聞を大量に読むことは、「堀」を構築するためのリソースではありません。 誰でも本を読みます。 読書は自然に重要ですが、他の人よりも強い利点を与え、他の人の後ろに落ちない唯一の方法です。 投資コミュニティの人々は、読書の習慣をたくさん持っている、いくつかの読書は、より優れていますが、私は投資のパフォーマンスと読書の量の間に正の相関関係があるとは思わない、あなたの知識の蓄積は、いくつかの重要なポイントに達し、その後、より多くの読書は、収益の減少効果を示しています。 実際には、あまりにも多くのニュースを読んで、代わりにあなたの投資のパフォーマンスを傷つけるので、すべてのがらくたは、新聞の販売のために注ぐジャーナリストを信じ始める。
さらに、トップスクールのMBAを取得したり、登録金融アナリストの資格、博士号、公認会計士の資格など、数十の可能な学位や証明書を持っている限り、偉大な投資家になる可能性は低いです。 ハーバード大学は、ノースウェスタン大学、シカゴ大学、ウォートン・ビジネス・スクール、スタンフォード大学など、このような人としてあなたを教えすることはできません。 私が言いたいのは、MBAは、市場の平均リターンを正確に得る方法を学ぶ最良の方法です。 MBAで学ぶことで、道のりにおける間違いを大幅に減らします。 これは、多くの場合、あなたが偉大な投資家になることから遠く離れている場合でも、大きな給料を得ることができます。 お金を使うか、読書や勉強で偉大な投資家になる可能性は低いです。 これらは、単にあなたがゲームへの招待を得るのを容易にする「堀」を構築することを可能にしません。
経験は過大評価されるもう一つの事である。 経験は重要ですが、競争上の優位性を得るためにリソースではなく、単に別の必要なチケットです。 経験が特定のポイントに蓄積されると、その価値は減少し始めます。 そうでなかったら、60、70および80はすべての大きくお金のマニピュレータの黄金時代べきである。 私たちは皆、それが真実ではないことを知っています。 したがって、経験のある程度は、このゲームをプレイするために必要ですが、特定の時点で、それはもはやより多くの助けを持っています。 これは、投資家の経済"堀"ではありません。 チャーリー・ムンガーは、誰が正しく「理解」し、時には投資経験がほとんどない人を見分けることができると言いました。
では、投資家にとって必要な競争優位性とはどのようなものでしょうか。 企業や業界と同様に、投資家の「堀」も構造的なものにする必要があります。 彼らはあなたの頭の中で深く根ざしているいくつかの心理学的要因に関連付け、あなたの一部であり、関連する書籍をたくさん読んでも変更することはできません。
私は、少なくとも7つの特性は、偉大な投資家の共通の特徴であり、真の利点のリソースであり、あなたが大人になると、あなたはもはや得ることができないと思います。 実際には、これらの特性のいくつかは、学習の可能性さえ持っていない、あなたは生まれながらに持っている必要があり、そうでなければ、それを見つけるのは難しいです。
第1の特性は、他人がパニックに陥ったときに株式を断固として購入し、盲目的に楽観的なときに株式を売却する能力です。誰もがそれが可能だと思ったが、1987年10月19日(歴史的に有名なブラックマンデー)の日が来たとき、市場は完全に崩壊し、誰も株式を買う勇気をほとんど持たなかった。 1999年(ナスダックの暴落)、市場はほぼ毎日上昇し、他人に遅れをとろうと恐れて株式を売却することは許されなくていい。 富を管理する人々の大半は、MBAと高いIQを持ち、多くの本を読みました。 1999年末までに、これらの人々は、株式が過大評価されたと確信していたが、バフェットが「制度的強制力」と呼んだので、彼らはギャンブルからお金を引き出すのを許すえもしなかった。
第2の特性は、偉大な投資家は、このゲームに魅了され、勝利への強い欲求を持っている人のタイプです。彼らは単に投資を楽しむ - 投資は彼らの人生です。 早朝に目を覚ますと、まだ半分の夢の中で、最初に思い浮かぶのは、彼らが研究した株式、売却する株式、またはポートフォリオが直面する最大のリスクと、それを回避する方法です。 彼らは通常、個人的な生活の中でトラブルに巻き込まれる, 彼らは本当に他の人を好きかもしれないし、お互いに通信するために多くの時間を持っていないにもかかわらず、. 彼らの心は常に雲の中にあり、株式を夢見ていました。 残念ながら、あなたは何かへの執着のこの種を学ぶことができない、それは生まれつきです。 このような強迫性障害がなければ、次のブルース・ボクウィッツの創設者になることは不可能です。
第3の特質は、過去に犯した過ちから学ぶ強い意志です。これは、偉大な投資家を際立たせるのは、過去の過ちから学び、再犯を避けるという強い願望です。 ほとんどの人は、彼らがやった愚かな決定を無視し、前進し続けるでしょう。 私が彼らの説明に使う言葉は「抑圧」です。 しかし、過去の過ちを完全に分析するのではなく、過去の過ちを無視すると、将来のキャリアで同様の過ちを犯すのは間違いありません。 実際、分析しても、間違いを繰り返すのは避けられません。
第4の特性は、常識に基づく生来のリスク嗅覚である。ほとんどの人は、米国の長期資本管理会社(1990年代半ばの4つの国際ヘッジファンドの1つ、1998年にロシアの金融混乱で倒産寸前だった)の物語、60~70人の博士のチーム、最も洗練されたリスク分析モデルを持っていますが、その後に明らかに見える問題を見つけるには不十分です:彼らは高すぎるリスクを取っています。 彼らは立ち止まって「こんにちは、コンピュータは、それが可能だと思っているが、実際の生活の中で本当に動作しますか?」 「人間におけるこの能力の共通性は、あなたが考えているほど高くないかもしれません。 私は、最高のリスクコントロールシステムは常識であると信じていますが、人々はまだコンピュータの意見に耳を傾け、自分自身を安らかに眠るために使用されます。 彼らは常識を無視し、私は間違いが投資の世界で繰り返し上演されているのを見ました。
第5の特質は、偉大な投資家は、批判に直面している場合でも、自分の考えに絶対的な自信を持っているという事実です。バフェット氏は、ハイテク株を無視したと公に批判されているにもかかわらず、狂気のインターネットブームに巻き込まなわないと主張している。 バフェットは、他の人が価値投資をあきらめたとき、まだ不動でした。 バロンウィークリーは、このために彼をカバーし、「ウォーレン、どこで間違っていますか? 「もちろん、その後、バフェットの知恵のさらなる証明となり、週刊バロンは完璧な逆の教材となりました。 個人的に、私はほとんどの投資家が買う在庫の弱い信頼に驚く。 ケリー式(ケリーFormula、投資とギャンブルのリスクを判断するために使用できる数式)によると、ポートフォリオの20%は1つの株式に置くが、多くの投資家は2%しか入れません。 数学的には、ケリー式を使用して、株式に2%の投資を置く、それは51%の上昇の可能性に賭けるのと同等であり、49%の確率は下落しています。 なぜこの賭けをする時間を無駄にするのですか? 年収100万ドルで、このグループは、どの株が51%上昇する可能性があるかを探すだけですか? 病気だ
第6の特性は、左脳を運転するだけでなく、左右の脳がうまく機能する(左脳は数学と組織が得意)。ビジネススクールでは、才能のある人にたくさん会ったことがあります。 しかし、金融を専攻する人は、価値のないものを書き、創造的に物事を見ることができないことにショックを受けました。 その後、私は、いくつかの非常に知的な人々は、世界で足場を得るのに十分な半分の脳で考えるが、主流の人々とは異なる方法で考える革新的な企業投資家になるには不十分であることを学んだ。 一方、右脳が支配的な人なら、数学が嫌いな人は、通常、金融界に入ることができないでしょう。 だから、金融関係者は、おそらく左脳が非常に発達している、私はそれが問題だと思います。 私は偉大な投資家の両側の脳が役割を果たしていると信じています。 投資家として、あなたは計算を行う必要があり、論理的かつ合理的な投資理論を持っている必要があり、それはすべてあなたの左脳が行うすべてです。 しかし、微妙な手がかりに基づいて会社の管理チームを判断するなど、他の何かを行う必要があります。 死を分析するのではなく、心を落ち着かせ、現在の状況の全体図を頭の中でスケッチする必要があります。 ユーモアのセンス、謙虚な態度、基本的な常識が必要です。 そして、最も重要なのは、私はあなたが良い書き手であると思います。 バフェット氏は、ビジネスの世界で最も著名な書家の一人であり、過去最高の投資家の1人であるのは偶然ではありません。 あなたが明確に書くることができない場合、私はあなたがどちらか明確に考えることができないと思う。 はっきりと考えることができないと、トラブルに巻き込まれる。 多くの人々は、債券やオプションの価格を引き出すことができますが、多くの人々は、賢明なIQを持っていますが、明確に考えることができない。
最後に、最も重要なのは、最もまれな特性の1つです:投資の過程で、大きなうねりは、投資のアイデアを変更しない能力です。これは、ほとんどの人にとってほとんど不可能です。 株が下がり始めたら、株を投げずに損失を被るのはむずかしい。 市場全体が下落すると、コストを薄くするためにより多くの株式を購入したり、株式にお金を投入したりするのは困難です。 人々は、長期的にはより良い利益を得る場合でも、一時的な痛みを受けるのを好まない。 非常に少数の投資家は、高いリターンで経験しなければならない短期的な変動に対処することができます。 彼らは短期的な変動をリスクと同一扱いする。 これは非常に不合理です。 リスクは、あなたが間違った宝物を賭け、お金を失うことを意味します。 そして、比較的短い期間で上下のボラティリティは損失に等しくないので、市場が底を打ったときにパニックに陥り、損失に脅かされていない限り、リスクではありません。 しかし、ほとんどの人はこのように問題を見ていないし、彼らの脳は、彼らがそう考えるのを許しません。 パニック本能が侵入し、正常に考える能力を遮断します。
私は、それを主張する必要があります成人期に入ると、人々はもはやこれらの特性を学ぶことができません。この時点で、将来の優れた投資家になる可能性が決定されました。 この可能性は、運動によって得られるが、あなたの脳組織の構造と子供の経験と密接に関連しているため、最初から構築することができます。 これは、金融教育、読書、投資経験が重要ではないことを意味しません。 これらは重要ですが、このゲームに参加し、プレイするのに十分な資格を与える必要があります。 これらは誰でもコピーできるものですが、上記の7つの特性は不可能です。
、2020赤と赤の火
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