株主へのバフェットの手紙 1985

配当政策に関しては、選択権を持つ経営者にとって最も有利なことは、株主にとって最も不利であり、以前の銀行預金に戻り、利子の不払いは、選択権を保持する受託者にとって最も有益であり、逆に、プリンシパルは、マネージャーが利益を利用して利益を上げることを避ける傾向がある。

非常に多くの欠点がありますが、選択は、いくつかの時間の後に非常にうまく機能し、私の批判の焦点は、主に彼らが無制限に悪用されている、ここで私は3つのポイントがあります:

(1)選択権は会社全体の業績に関係しているので、理論的には、会社全体を担当する上級監督者に対して、部門長は、その責任部分のパフォーマンスに報いるべきであり、打撃率が35%の選手は、たとえ彼が大きな腐ったチームを扱っているとしても、反対に、打撃率15%の選手は、最終的にチャンピオンになったとしても、彼に歩いても、大きな昇給を与えるべきである。 ヘッドコーチは、チームの全体的なパフォーマンスに結びつく必要があります。

(2)選択計画は、特別な理由がない限り、資本コストと剰余金の保持の影響を考慮に入れ、価格も合理的に決定する必要があり、会社が外部買収に直面したとき、彼らはすぐに市場価格が不合理であり、会社の実際の価値を反応しない方法を指摘する必要がありますが、なぜ会社は、マネージャーに会社の株式の一部を低価格で売却する必要がありますか? (彼らは、会社が負担する税金に関係なく、可能な限り低価格でインサイダーに株式を売却すると言う) 非常に例外的な状況を除き、会社は、内部または外部に株式の一部を安く売却する場合を除き、元の株主資本が損なわれる必要があり、最終的な結論は、オプションのサブスクリプション価格は、実際の価値と同等である必要があります。

(3)私は、固定価格オプションに関する私の見解に異を認め、個人経営スタイルの企業文化を確立し、固定価格ワラントは、彼らの個人的なリーダーシップスタイルとデモンストレーションとワラントを誘因として、株主のメンタリティで物事を考える部門を導くことに成功した、非常に有用なツールであることを強調する必要がありますが、我々はまた、慎重に維持する必要があります。 たとえそれが公正と効率を損ねるとしても、「何かが悪くならないなら、修理する必要はない」という雲があり、それは絶望的な完璧主義よりもはるかに優れています。

しかし、バークシャーで採用したインセンティブ制度は、各個人が自分の能力の範囲内で達成した目標に基づいて報酬を授与するものですが、もしシットキャンディがうまくいっているなら、それはジャーナリズム部門とは何の関係もないし、その逆も同様であり、我々は、バークシャーの株価が上昇または下落している場合でも、バークシャーの株価が急騰しても、従業員の業績が平準化すれば、良いユニットが報われるべきだと考えています。 そして、パフォーマンスは、各企業自体の競争条件と環境に基づいて考慮され、時には、すべての滑り、時には不運は、特に不運な逆境に遭遇します。 このようなシステムの下でも、時には報酬は相当なものであり、各部門では、状況に応じて、誰かが最終的に5倍以上のボーナスを受け取ることができ、例えば、今年は200万以上のボーナスを受け取ることができ、実際には、金額は上限ではなく、クラスと年功序列とはあまり関係がない、小さなユニットの監督者は、打撃率が30%を超える限り、大きなユニットのディレクターよりもはるかに多くを得るかもしれません。

明らかに、バークシャーの事業の経営者は、彼らが受け取ったボーナス(あるいはお金を借りる)を株式市場に利用し、会社自体の株式を購入することができます。

最後に、主な3つの事業に戻りさせてください

ネブラスカ州の家具店の当社の最も有利な競争力は、低コストの運営であり、顧客のための最も質感の家具を提供し、国内最大の店として、小さな町の経済が著しく衰退し、収益が記録的な高値にある場合でも、私は家具について報告することを嬉しく思います。 店長のB夫人は、92歳ですが、毎日若者が追いついていないとき、車いすで忙しいです、彼女は週7日働いて、私は誰もがオマハを訪問するとき、私は店に彼女に会いに行く必要があります。 あなたが私と同じくらい元気だと信じています。

ハイシーキャンディでは、同業他店の競合他社と比較して、単一店舗の売上は依然として大幅にリードしていますが、消費者の間では広く受け入れられていますが、業界全体のパフォーマンスは良好ではなく、単一店舗の菓子販売ポンドは減少の一途をたどっています。

ジャーナリズムでは、流通量を増やすことは困難であり、広告はわずかに増加したが、主にROP広告(新聞広告)が減少し、前者は後者よりもはるかに低く、競争が激しく、幸いにも昨年はコストが適切に管理され、家計の加入者数が好調に推移した。

私たちは、これらの3つの優れた管理クラスを持っているという事実を心配していない、我々は常にChuckが全体像をコントロールし、彼を選ぶのは、私たちの最も正しい決定の1つであり、ジャーナリズムでは、スタン・リプシーは、17年間私たちと一緒にいた、そして、我々はより多くの責任を取るたびに、彼の才能は、家具店で、我々は言うまでもなく、B夫人の家族を持っている、3世代は、同じ堂々たる存在です。

私は、プロのマネージャーのこの素晴らしいグループと一緒に働く能力に非常に満足しています, 私はプロの賞賛を感じる, プライベートで私の良い友人.

次の表に、保険事業の主な 2 つの数値を示すアールレポートの一般的なフォームの更新を示します。

もう一つの厄介な要因は、社会的または司法的インフレコストの増加であり、保険会社の補償能力は、陪審員の判断責任と損害の成立の重要な要素となり、ますます多くの人々が、ポリシーが書かれている方法、真実に関係なく、以前の法学に関係なく、深いポケットを持っています。 これは、保険業界が将来を予測する上で最も不確実な要因となるが、短期の影響は限定的であり、保険料の成長ペースが持続する限り、特に大きな災害は起こらないようにし、来年は産業全体の連結比率が大幅に低下すると予想されている。

しかし、利益改善は、主に2つの理由から、コモディティ化企業は、物価の安定または供給不足の場合にのみ高い利益を維持でき、第1に、企業は、好景気が好転する前に生産能力を拡大し、資金を準備する必要があります。 1982年のアライグニティ・レポートで報告したように、コモディティ化企業の特性について広く議論され、平均的な保険契約者は製品の違いをあまり気にしないが、価格だけに注目し、何十年もの間、ギルドの独占は価格を高く保ったが、これはもはや見当たらない。

供給は、現在、多くのリスクの種類でややタイトですが、保険業界は、ほとんどの産業とは異なり、いわゆる生産能力は、物質的な意味ではなく、保険会社は、彼が適切なポリシーを無制限に引き継ぐることができ、これは、所轄官庁とギルドの評価圧力のみによって、会社と所轄官庁は、資本の適切性を気にし、より多くの資本は、もちろん、より良い、また、より多くのポリシーに署名することができます、鉄鋼やアルミニウムなどの標準的なコモディティ企業では、生産能力を増加させる必要があります。 保険業界では、資金はいつでも入手できるため、供給不足はすぐに消えてしまう可能性があります。 これは、昨年、15の事業者が約30億ドルを調達し、すべての可能なビジネスを食べ、より速く、より迅速に調達できるように、実際に起こったことです。 このままでは、すぐに価格競争に直面し、その後、利益が影響を受けます。 そして、それは資本社会のダイナミックな変化が、すべての事業者が一見合理的に見えるが、業界全体としては、良い結果よりも害を及ぼすと批判する人が多いだろう)。

過去のアトリエで、バークシャーの強力な資本構造(業界で最高)は、いつか保険業界でユニークな競争力を持つ可能性があり、市場が引き締まるにつれ、昨年の保険料収入は何年も停滞した後、3倍以上に増加し、バークシャーの財務力(そして過去最高の記録)は、ビジネスのための最も有用なツールです。 私たちは、ポリシーが単なる借り入れであり、多くの借り手が昨年現金化されなかったことを知り、品質に対する大口顧客の要求を正しく期待しています。 これらのクライアントは、最終的にバークシャーの健全な資本構造に惹かれましたが、私たちが期待していないもう一つのステップは、多くのクライアントが、我々は巨大なリスクを取る可能性が高いので、私たちは異なっていると感じるということです。 この点で、あなたは巨大なリスクについていくつかの理解を持っている必要があり、多くの事業者は、以前は、このポリシーを引き継ぐのが好きだったが、彼らは再保険の取り決めを通じて、オペレータは、リスクの小さな部分を維持し、再保険業者にリスクの多くを転送するために、そうします。 例えば、マネージャーが2500万ドルを保険に加入し、再保険契約を結んだ場合、ポリシー発行会社は最初の100万ドルの損失しか残さなく、その多くが再保険会社によって最大2400万ドルに上る可能性があり、業界によると、 保険総額は高いが、純額は少ない。

再保険の取り決めにおいて最も重要な問題は、保険料収入をどのように分配するかであり、例えば、当社の経営者が保険を運営する場合、保険会社は最初の100万の損失のリスクをカバーするのに十分な保険料を必要とし、再保険者は100万〜2500万の損失のリスクをカバーするのに十分な保険料を持っている必要があります。 この問題を解決する一つの方法は、パトリック・ヘンリーの法則と呼ばれています:それは、過去の経験、すなわち、再保険業者が被った損失を補うためにどれだけの保険料を必要とするかに完全に従っています。 しかし、残念ながら、過去の経験は、保険期間が長すぎると、多くの場合、実際の状況を完全に反映していない、すなわち、損失がどれだけ起こるかを本当に知るために何年もかかるので、最近の産業の目に見えるだけでなく、時には誤解を招く、すなわち、裁判所は、以前の法学に関係なく、巨額の補償を与える傾向があり、再保険者の過去の推定式は、結果からあまりにも遠く離れて大惨事になります。 パトリック・ヘンリーはポゴに「未来は過去とは全く違う」と言った。

業界の不確実性は、多くの経験の浅い新入社員と相まって、保険業界は、過去数年間、保険業界は、彼らが取ることができるよりもはるかに大きなリスクを持つ正味のポリシーを好む、そのようなアプローチは、時には保険と再保険会社の全体的な損失で利益を得ることができます(この結果は意図的ではなく、通常、ポリシー発行会社は、通常、大学の高レベルのリスクの最終的なコストについて、必ずしも再保険会社よりも多くを知らない)。 この不合理な状況は、特に、不適切な業務の実施、経営者の保険、製品賠償責任保険など、環境が急速に変化し、コストが高い時代に起こり、保険料の総額がかなり不合理であっても、保険会社が積極的にポリシーを発行するのも不思議ではありません。

最も明白な例は、1984年に60億ドルのポリシーに署名し、その40%を約25億ドルに維持した後、残りの35億ドルを再保険会社に転送した大規模な同業会社です。 請求された損失の一部を保持することは、最終的に2億ドル未満(良い結果)に終わったが、分割された部分は、保険会社の連結比率が110未満である15億ドルの損失を被ったが、再保険会社は高い 140は、これは自然災害とは何の関係もないが、完全に事業者間(しかし、かなり頻繁に発生する)であり、私は今年の会社の年次報告を見ていませんでしたが、この不均衡は、まだ維持されている必要があります。 数年前から、保険料の合理的な配分や見積もりができないため、利益が損なわれ、最終的にはマーク・トウェインの猫のように振る舞う再保険業者もいました。 冷たいストーブでさえ、これ以上ストーブに触れないでください」と、再保険業者は、保険価格がどんなに魅力的であっても、最終的に(おそらく正しい)ビジネスをあきらめるほど、長期的な事故保険であまりにも多くの不愉快な経験を持っています。 その結果、一部の事業では供給が著しく不足しています。 このように、多くの再保険顧客は、以前のように、再保険業者に数千万のポリシーを転送できないので、大きなポリシーを自分で食べる能力や財源を持っていない、いくつかの事業者は、正味引受額に縮小します。

バークシャーでは、最近までこのようなゲームをプレイしたことはないし、最近まで、我々はいくつかのビジネスで不利な競争上の立場に私たちを置くが、今、全体の状況は変化し、我々は、我々は合理的な価格であると思う限り、我々は、例えば、我々は、価格が合理的であり、そのリスクが我々がカバーしているリスクにあまり関連していない限り、100,000ドルを失うリスクを取る準備ができるなど、他の大企業が食べ残すポリシーに署名することを喜んでいる限り、我々は、同じ業界に比べて引受力を持っています。 少し前までは、再保険業者が山にいて、多くの労働者が10倍以上の保険契約を喜んで食べていたが、その半分を喜んで引き受ける人さえいなかった。 1985年、当社の保険会社である国民保険は、保険雑誌に100万ドル以上の大規模な保険契約を宣伝し、合計で600通のリターンを受け取り、最終的に約5000万ドルの取引が成立しました(長期ポリシーのため、少なくとも5年以上経って、この成功した販売も成功した引受であることを確認する必要があります)。 しかし、私が言ったように、タイトな供給状況は長くは続かないでしょう、そして、我々は最終的に低価格競争の古い道に戻りますが、1年か2年で、我々はまだいくつかのビジネスで良い遊びの余地があり、マイク・ゴールドバーグは、多くの改善(私の以前の管理が不適切であり、彼がプレーする多くのスペースを提供しています)、特に近年、彼は多くの潜在的な才能を見つけ、来年は、より多くの才能を持っています。

総合比率も昨年の134から今年は111に改善したが、過去の悪影響は残っているが、昨年、私は損失の準備が不十分なので、私は定期的に報告することを約束し、当初は将来の記録が徐々に改善されるべきであると約束したが、これまでのところ、詳細は詳述されていないが、昨年の損失は前年と同様に明らかに不十分である。 幸いなことに、不十分な部分は、主に再保険で発生し、多くのポリシーが期限切れになり、この説明は、GM再保険の会長が何年も前に私に言った小さな物語を思い出させます、そして、毎年、会社のマネージャーは、彼が「フロリダのハリケーンが中西部の竜巻を吹き飛ばした場合を除いて、今年は良い結果を持っている必要があります」と言いました。 後でカウントしないビジネスをそこに詰め込むのは、特にカウントされます。 保険であれ、他の産業であれ、辞書から「除く」という言葉を削除し、コンテストに参加する場合は、対戦相手のすべてのスコアをカウントし、常に「除く」マネージャーを口にし、その後、別のレッスンを受けた人だけ、本当にレッスンは、スクリプトではなく俳優に交換する必要があります。 もちろん、ビジネスは必然的にいくつかの間違いを犯し、賢いマネージャーは、そこから教訓を学ぶことができますが、この教訓は、過去の習慣が間違いを犯す場合、将来も間違いを犯し続けることを示す、他の人から学ぶのが最善です。

バークシャーが38%の株式を保有するガイコ・インシュアランスは、保険料収入の増加と投資収益の面で顕著な成果をあげているが、民間バスや住宅保険は昨年最悪の悪化となったが、他の主要なライバルよりも業績ははるかに優れている。 ジャックは今年半ばに消防士基金を議長し、ビルとルーを副会長に残し、ジャックは破産からカバーを救った彼の努力は、バークシャーに多くの利益をもたらし、我々は彼に借りている。 また、彼の会社への貢献と影響力を実際の任期よりも多く与え、彼を継承するために、彼と同じ特性を持つビジネスクラスを見つける多くの優秀な人材を引き付ける必要があります。

1985年9月1日、彼が持株会社の会長兼ゼネラルマネージャーを務める消防隊員基金にジャックを伴い、FFICグループの7%の参加者(関係のない企業に対する再保険契約を除く)となり、契約期間は4年間、損失とコストは比例して分割され、期限が切れるまで継続しませんが、当面はFFICを分配する必要があります 4年間で発生した損失の7%。 FFICは、契約が締結された直後に保険料の7%を当社に送金し、その損失を直ちに支払う必要があり、事前に受け取った資金は投資に基づいて行われ、契約はFFICに一般的な投資アドバイザリーサービスを提供する必要がありますが、私は特定の投資決定に関与していないし、バークシャーは会社の保険事業に関与しません。 FFICの事業量は現在約30億ドルで、1985年9月に未払いの保険料が13億ドルに達する見込みで、FFICはそのうち7%(9千万ドル以上)を送金し、その後、Wescoの子会社に3000万ドルを前払いした。 保険部門で特に、新しい主要な割り当て契約を追加しましたが、すべての数値は、新しいビジネスに属している限り、大きな見積もりと見なされます。 に年末には、来年は約5000万ドルの新しい契約を結び、この事業を拡大し、産業環境も良好で、多くの企業が独自の処理能力を超えるビジネスを生み出し、当社の強力な財務力は、彼らが協力したい最高の目標です。